Was ist passiert?

 

Zu Beginn des neuen Jahres stehen die Finanzmärkte auf einer solideren Basis, aber die europäischen Makrodaten sind weiterhin enttäuschend. Die Einkaufsmanagerindizes in den meisten europäischen Ländern sowie der Indikator der wirtschaftlichen Einschätzung für die Eurozone waren weiter rückläufig. Insbesondere die Anfang dieser Woche veröffentlichten Ergebnisse der Industrieproduktion schüren Bedenken, dass Europas größte Volkswirtschaft am Rande einer technischen Rezession steht. Die im November verzeichnete Kontraktion von 1,9 % war nicht nur eine erhebliche Verschlechterung gegenüber den Konsenserwartungen von 0,3 % Wachstum, sondern deutet auch darauf hin, dass die Industrieproduktion im letzten Quartal 2018 mit einiger Wahrscheinlichkeit zurückgegangen ist. Sofern die Ergebnisse der Industrie im Dezember unverändert bleiben – was angesichts der Feiertage nicht unwahrscheinlich ist –, könnte die Industrieproduktion im vierten Quartal einen ähnlichen Rückgang aufweisen wie im Quartal davor (um -1,7 %). Ein negatives Wachstum der industriellen Produktion über zwei aufeinanderfolgende Quartale könnte dazu führen, dass auch das BIP-Wachstum in diesen beiden Quartalen rückläufig ist, und das wäre gleichbedeutend mit einer technischen Rezession. Zugegeben ist die Bedeutung der Industrieproduktion für die deutsche Wirtschaft in den letzten Jahrzehnten deutlich gesunken, und die jüngeren Ergebnisse der Industrieproduktion sind auch auf Probleme in der Autoindustrie zurückzuführen. Der Industriesektor generiert weniger als ein Drittel des deutschen BIP. Das bedeutet auch, dass ein Rückgang der Industrieproduktion nicht zwangsläufig in eine Rezession mündet. Allgemein reagiert der industrielle Sektor jedoch sehr empfindlich auf Konjunkturschwankungen, und daher sind größere Veränderungen in diesem Bereich ein guter Indikator für konjunkturelle Wendepunkte.

 

Welche Auswirkungen hätte eine Rezession in Deutschland?

 

Ein negatives BIP-Wachstum im vierten Quartal würde bedeuten, dass Deutschland in eine technische Rezession eingetreten ist. Eine technische Rezession liegt laut Definition bei einem BIP-Rückgang in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen vor, und in Deutschland wies das BIP-Wachstum im dritten Quartal einen Rückgang um 0,2 % auf. Die psychologischen Auswirkungen, die eine Rezession auf riskante Anlagen, aber auch auf die Konsumentenstimmung und das Geschäftsklima hätte, sind nicht zu unterschätzen. Schließlich ist Deutschland nicht nur die größte europäische Volkswirtschaft, sondern war in den letzten Jahren auch einer der zuverlässigsten Wachstumstreiber Europas.

 

Eine technische Rezession würde allerdings nichts daran ändern, dass Deutschlands Wirtschaft nach wie vor in robuster Verfassung ist. Selbst wenn die Kriterien für eine technische Rezession möglicherweise erfüllt sind, scheint die Definition einer wirtschaftlichen Rezession im weiteren Sinne nicht zutreffend. Von der US-amerikanischen Nonprofit-Forschungsorganisation National Bureau of Economic Research (NBER) stammt folgende, allgemein anerkannte Definition einer Wirtschaftsrezession: „Eine Rezession ist ein signifikanter Rückgang der ökonomischen Aktivität, der weite Teile der Wirtschaft erfasst und sich über mehr als nur einige Monate erstreckt. Dabei kann der Rückgang der ökonomischen Aktivität in der Regel an der Entwicklung des realen BIP, des Realeinkommens, der Beschäftigung, der Industrieproduktion sowie des Groß- und Einzelhandelsumsatzes abgelesen werden.“ Das Realeinkommen, die Beschäftigung sowie der Umsatz des Groß- und Einzelhandels in Deutschland präsentieren sich nach wie vor in guter Verfassung. Die enttäuschenden Ergebnisse der Industrieproduktion rühren größtenteils von vorübergehenden Problemen auf der Angebotsseite her: den Produktionsausfällen in der Automobilindustrie aufgrund von Verzögerungen bei Abgastests und Problemen im Zusammenhang mit der anhaltenden Trockenheit, die sich beispielsweise in der chemischen Industrie bemerkbar machen. Die Kapazitätsauslastung ist im historischen Vergleich weiterhin hoch, was auf eine nach wie vor prosperierende Wirtschaft hindeutet.

 

Marktreaktionen

 

Die Finanzmärkte zeigen sich von der drohenden technischen Rezession in Deutschland wenig beeindruckt. Der Deutsche Aktienindex DAX erholte sich seit Jahresbeginn um 3,2 Prozent. Die Kurse der zehnjährigen Bundesanleihen zeigten sich nahezu unverändert. Für die Abweichung zwischen dem Verhalten der Finanzmärkte und den Makrodaten sehen wir zwei Gründe: Zum einen schlugen sich zahlreiche schlechte Nachrichten erst nach dem Abverkauf im Dezember nieder. Zum anderen wurden die schlechten europäischen und deutschen Makrodaten von marktfreundlicheren Schlagzeilen aus den USA (Arbeitsmarktbericht, Fed-Kommentare) und Asien (Senkung der Mindestreserve für chinesische Banken) in den Hintergrund gedrängt.

 

Unsere Sicht

 

Unter Berücksichtigung aller Früh- und Präsenzindikatoren glauben wir, dass in Deutschland ein insgesamt positives Wachstum im vierten Quartal nach wie vor wahrscheinlich ist. In diesem Fall würde eine technische Rezession vermieden. Der private und öffentliche Konsum haben nach wie vor das Potenzial, den industriellen Abschwung auszugleichen. So zeigte der deutsche Einzelhandelsumsatz in den ersten beiden Monaten des vierten Quartals eine erfreuliche Entwicklung (+0,1 % und +1,4 % gegenüber dem Vormonat).

 

Dennoch sind die Risiken einer technischen Rezession in den letzten Monaten gestiegen und dürfen keinesfalls außer Acht gelassen werden. Der Titel unseres jährlichen Geldanlage-Ausblicks lautet „Jenseits der Höchststände“, und es ist gut möglich, dass wir den Höchststand beim BIP-Wachstum hinter uns gelassen haben und einen Rückgang erwarten müssen. Ein robustes Konsumwachstum in einem starken Arbeitsmarktumfeld kann dazu beitragen, eine technische Rezession in Deutschland oder Europa zu verhindern, allerdings könnten entsprechende Ängste die Finanzmärkte sowie die Konsumentenstimmung und das Geschäftsklima in Europa belasten. In Verbindung mit anhaltenden globalen Unsicherheiten könnte dies die Wachstumsverlangsamung verstärken. Wir erwarten für 2019 eine Verlangsamung des Wachstums in der Eurozone auf 1,6 % im Vergleich zu 1,9 % im Jahr 2018. Im Hinblick auf die Anlageaussichten möchten wir einige der Themen unseres Ausblicks für 2019 aufgreifen: Es ist mit einer Verlangsamung des makroökonomisches Wachstums und einem langsameren Wachstum der Unternehmensgewinne zu rechnen, in Bezug auf Volatilität ist Wachsamkeit erforderlich und es dürfte sich lohnen, US-Aktien gegenüber europäischen Aktien den Vorzug zu geben.

Wichtige Hinweise

Allgemeines

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Bahrain

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Kuwait

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Vereinigte Arabische Emirate

Die Deutsche Bank AG im Dubai International Financial Centre(Registernummer 00045) wird von der Dubai Financial Services Authority reguliert. Die Deutsche Bank AG, Zweigstelle DIFC, ist ausschließlich berechtigt, diejenigen Finanzdienstleistungsaktivitäten auszuführen, die unter die bestehende DFSA-Lizenz fallen. Hauptsitz im DIFC: Dubai International Financial Centre, The Gate Village, Building 5, PO Box 504902, Dubai, U.A.E. Diese Informationen wurden von der Deutsche Bank AG bereitgestellt. Damit verbundene Finanzprodukte oder -dienstleistungen stehen ausschließlich professionellen Kunden gemäß der Definition der Dubai Financial Services Authority zur Verfügung.

 

Katar

Die Deutsche Bank AG im QatarFinancial Centre(Registernummer 00032) wird von der QatarFinancial CentreRegulatoryAuthority reguliert. Die Deutsche Bank AG, Zweigstelle QFC, ist ausschließlich berechtigt, diejenigen Finanzdienstleistungsaktivitäten auszuführen, die unter die bestehende QFCRA-Lizenz fallen. Hauptsitz im QFC: QatarFinancial Centre, Tower, West Bay, Level 5, PO Box 14928, Doha, Qatar. Diese Informationen wurden von der Deutsche Bank AG bereitgestellt. Damit verbundene Finanzprodukte oder -dienstleistungen stehen ausschließlich Geschäftskunden gemäß der Definition der QatarFinancial CentreRegulatoryAuthority zur Verfügung.

 

Belgien

Diese Informationen wurden von der Deutsche Bank AG in Belgien über die Zweigstelle Brüssel bereitgestellt. Die Deutsche Bank AG ist eine Aktiengesellschaft, die nach deutschem Recht gegründet wurde und berechtigt ist, das Bankgeschäft zu betreiben und Finanzdienstleistungen anzubieten und die der Aufsicht und Kontrolle der Europäischen Zentralbank (EZB) und der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) unterliegt. Die Deutsche Bank AG, Zweigstelle Brüssel, hat ihren Sitz in Marnixlaan13-15, B-1000 Brüssel unter der Umsatzsteueridentifikationsnummer BE 0418.371.094. Weitere Angaben sind auf Anfrage erhältlich oder können auf www.deutschebank.be nachgelesen werden.

 

Saudi-Arabien

Die Deutsche Securities Saudi ArabiaCompany (Registernummer 07073-37) wird von der Capital Market Authority reguliert. Deutsche Securities Saudi Arabiaist ausschließlich berechtigt, diejenigen Finanzdienstleistungsaktivitäten auszuführen, die unter die bestehende CMA-Lizenz fallen. Hauptsitz in Saudi-Arabien: King FahadRoad, Al Olaya District, P.O. Box 301809, FaisaliahTower, 17th Floor, 11372 Riyadh, Saudi-Arabien.

 

Vereinigtes Königreich

Im Vereinigten Königreich (UK) gilt diese Publikation als Finanzwerbung und wird von DB UK Bank Limited im Namen aller Unternehmen, die als Deutsche Bank WealthManagement im UK agieren, genehmigt. Deutsche Bank WealthManagement ist ein Handelsname von DB UK Bank Limited. Handelsrechtlich eingetragen in England und Wales (Nr. 00315841). Eingetragener Sitz: 23 Great WinchesterStreet, London EC2P 2AX. DB UK Bank Limited wird von der PrudentialFinancial ConductAuthority zugelassen und beaufsichtigt, und die entsprechende Registrierungsnummer lautet 140848. Die Deutsche Bank behält sich das Recht vor, diese Veröffentlichung über eine ihrer britischen Niederlassungen zu verteilen, und in einem solchen Fall gilt diese Publikation als Finanzwerbung und wird von der Niederlassung dort genehmigt, wo sie von der zuständigen britischen Regulierungsstelle zugelassen wird (wenn die entsprechende Niederlassung hierzu nicht berechtigt ist, wird diese Veröffentlichung von einem anderen britischen Mitglied der Deutsche Bank WealthManagement Group genehmigt, das über die entsprechende Erlaubnis verfügt).

 

Hongkong

Dieses Dokument und sein Inhalt dienen ausschließlich Informationszwecken. Der Inhalt dieses Dokuments ist nicht als Angebot einer Geldanlage oder als Einladung oder Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer Geldanlage zu betrachten und ist auch nicht als Angebot, Einladung oder Empfehlung auszulegen.

 

In dem Umfang, in dem dieses Dokument Bezug auf konkrete Anlagemöglichkeiten nimmt, wurde sein Inhalt nicht geprüft. Der Inhalt dieses Dokuments wurde von keiner Regulierungsbehörde in Hongkong geprüft. Wir empfehlen Ihnen, in Bezug auf die hierin erwähnten Geldanlagen Vorsicht walten zu lassen. Falls Sie Zweifel bezüglich des Inhalts dieses Dokuments haben, sollten Sie unabhängigen Rat einholen. Dieses Dokument wurde von der Securities andFuturesCommissionin Hongkong nicht genehmigt, und es wurde auch keine Kopie dieses Dokuments beim Companies Registry in Hongkong registriert; demzufolge (a) dürfen die Geldanlagen (mit Ausnahme der Geldanlagen, bei denen es sich um „strukturierte Produkte“ gemäß Definition in der Verordnung über Wertpapiere und Termingeschäfte (Kapitel 571 des Gesetzes von Hongkong) („Securities andFuturesOrdinance–SFO“) nicht durch dieses Dokument oder ein anderes Dokument angeboten oder verkauft werden, es sei denn, dies geschieht an „professionelle Anleger“ im Rahmen der Bedeutung dieses Begriffs in der SFO und der darunter erlassenen Regeln oder unter anderen Umständen, die das Dokument nicht zu einem „Prospekt“ gemäß der Definition des Begriffs in der Verordnung über Unternehmen (Auflösung und Sonstige Bestimmungen) (Kap. 32 der Gesetze von Hongkong) („Companies(WindingUpandMiscellaneousProvisions) Ordinance–CO“) oder wenn es sich nicht um ein öffentliches Angebot gemäß CO handelt und (b) darf keine Person in Hongkong oder anderswo eine Anzeige, eine Einladung oder ein Dokument ausgeben oder zur Ausgabe besitzen, das sich auf die Geldanlagen bezieht und sich an die Öffentlichkeit Hongkongs richtet oder deren Inhalt wahrscheinlich der Öffentlichkeit Hongkongs zugänglich gemacht wird (es sei denn dies ist im Rahmen der Wertpapiergesetze Hongkongs zulässig), es sei denn es geht um die Geldanlagen, die ausschließlich an Personen außerhalb von Hongkong oder ausschließlich an „professionelle Anleger“ im Rahmen der Bedeutung des Begriffs gemäß SFO und den darunter erlassenen Regeln verkauft werden.

 

Singapur

Der Inhalt dieses Dokuments wurde nicht von der von der MonetaryAuthority ofSingapore(„MAS“) geprüft. Die hierin erwähnten Geldanlagen dürfen der Öffentlichkeit von Singapur oder einzelnen Mitgliedern der Öffentlichkeit von Singapur nicht angeboten werden, mit Ausnahme von (i) institutionellen Anlagern gemäß §274 oder 304 des Gesetzes über Wertpapiere und Termingeschäfte (Kapitel 289) („SFA“) in der jeweils gültigen Form des SFA, (ii) relevanten Personen (darunter auch akkreditierte Anleger) gemäß §275 oder 305 und in Übereinstimmung mit sonstigen in §275 oder 305 SFA genannten Bedingungen in der jeweils gültigen Form des SFA, (iii) institutionelle Anleger, akkreditierte Anleger, Fachanleger oder ausländische Anleger (jeweils gemäß der Definition der Begriffe in den Finanzberatungsvorschriften) („FAR“) (in der jeweils gültigen Form der Definition) oder (iv) Vorgängen gemäß den Bedingungen einer geltenden Bestimmung des SFA oder der FAR (in der jeweils gültigen Form).

 

USA

In den USA werden Maklerdienste über Deutsche Bank SecuritesInc. angeboten, einen Broker-Dealer und registrierten Anlageberater, der Wertpapiergeschäfte in den USA abwickelt. Deutsche Bank Securities Inc. ist Mitglied von FINRA, NYSE und SIPC. Bank-und Kreditvergabedienstleistungen werden über Deutsche Bank Trust Company Americas, FDIC-Mitglied, und andere Mitglieder der Deutsche Bank Group angeboten. In Bezug auf die USA siehe vorherige Aussagen in diesem Dokument. Die Deutsche Bank gibt keine Zusicherungen oder Gewährleistungen dazu ab, dass die hierin enthaltenen Informationen zur Nutzung in Ländern außerhalb der USA geeignet oder verfügbar sind oder dass die in diesem Dokument beschriebenen Dienstleistungen zum Verkauf oder zur Nutzung in allen Ländern oder durch alle Gegenparteien verfügbar oder geeignet sind. Wenn dies nicht registriert oder wie gemäß dem anwendbaren Gesetz zulässig lizenziert wurde, bieten weder die Deutsche Bank noch ihre verbundenen Unternehmen irgendwelche Dienstleistungen in den USA oder Dienstleistungen an, die dafür ausgelegt sind, US-Bürger anzuziehen (gemäß der Definition des Begriffs unter Vorschrift S des Wertpapiergesetzes der USA von 1933 („Securities Act“) in seiner jeweils gültigen Form).

Der USA-spezifische Haftungsausschluss unterliegt den Gesetzen des Bundesstaates Delaware und ist entsprechend auszulegen; die Kollisionsnormen, die die Anwendung des Gesetzes eines anderen Rechtsgebietes vorsehen würden, finden keine Anwendung.

 

Deutschland

Dieses Dokument wurde von Deutsche Bank WealthManagement über die Deutsche Bank AG erstellt und wurde der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht weder vorgelegt noch von ihr genehmigt. Für bestimmte der in diesem Dokument erwähnten Geldanlagen wurden Prospekte von den zuständigen Behörden genehmigt und veröffentlicht. Anleger sind aufgefordert ihre Anlageentscheidung auf der Grundlage solcher genehmigten Prospekte zu begründen, einschließlich möglicher Anhänge. Darüber hinaus stellt dieses Dokument keine Finanzanalyse im Rahmen der Bedeutung des Begriffs im Wertpapierhandelsgesetz dar und muss daher nicht den gesetzlichen Anforderungen an die Finanzanalyse entsprechen. Die Deutsche Bank AG ist eine nach deutschem Recht gegründete Aktiengesellschaft mit Hauptsitz in Frankfurt am Main. Sie ist im Handelsregister des Amtsgerichts Frankfurt am Main unter der Nummer HRB 30 000 eingetragen und ist berechtigt, Bankgeschäfte zu führen und Finanzdienstleistungen anzubieten. Aufsichtsbehörden: Die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße22, 60314 Frankfurt am Main, Deutschland und die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn und Marie-Curie-Straße 24-28, 60439 Frankfurt am Main, Deutschland.

 

Indien

Die in diesem Dokument erwähnten Geldanlagen werden der indischen Öffentlichkeit nicht zum Kauf oder zur Zeichnung angeboten. Dieses Dokument wurde nicht vom Securities andExchange Board ofIndia, von der Reserve Bank ofIndiaoder einer anderen indischen Regierungs-/Regulierungsbehörde genehmigt oder dort registriert. Dieses Dokument ist kein „Prospekt“ gemäß der Definition des Begriffs in den Bestimmungen des Companies Act, 2013 (18 aus 2013) und wird auch bei keiner indischen Regulierungsbehörde eingereicht. Gemäß dem ForeignExchange Management Act, 1999 und den darunter erlassenen Vorschriften kann jeder Anleger mit Wohnsitz in Indien aufgefordert werden, die Sondergenehmigung der Reserve Bank ofIndiaeinzuholen, bevor er Geld außerhalb Indiens anlegt, einschließlich der in diesem Dokument erwähnten Geldanlagen.

 

Italien

Dieser Bericht wird in Italien von Deutsche Bank S.p.A. vorgelegt, einer nach italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle der Bancad’Italiaund der CONSOB unterliegt.

 

Luxemburg

Dieser Bericht wird in Luxemburg von Deutsche Bank Luxembourg S.A. vorgelegt, einer nach luxemburgischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle der Commissionde Surveillancedu SecteurFinancier unterliegt.

 

Spanien

Deutsche Bank, SociedadAnónimaEspañolaist ein Kreditinstitut, das von der Bancode Españaund von CNMV reguliert wird und in deren offiziellen Registern unter der Nummer 019 eingetragen ist. Deutsche Bank, SociedadAnónimaEspañolaist ausschließlich berechtigt, diejenigen Bank-und Finanzdienstleistungsaktivitäten auszuführen, die unter die bestehende Lizenz fallen. Der Hauptgeschäftssitz in Spanien ist in Paseode la Castellana18, 28046 Madrid. Diese Informationen wurden von der Deutsche Bank, SociedadAnónimaEspañolabereitgestellt.

 

Portugal

Deutsche Bank AG, Zweigstelle Portugal, ist ein Kreditinstitut, das von der Bancode Portugal und von der portugiesischen Wertpapierkommission (CMVM) reguliert wird und in deren offiziellen Registern unter der Nummer 43 und 349 sowie im Handelsregister unter der Nummer 980459079 eingetragen ist. Die Deutsche Bank AG, Zweigstelle Portugal, ist ausschließlich berechtigt, diejenigen Finanzdienstleistungsaktivitäten auszuführen, die unter die bestehende Lizenz fallen. Der eingetragene Sitz ist in RuaCastilho, 20, 1250-069 Lissabon, Portugal. Diese Informationen wurden von der Deutsche Bank AG, Zweigstelle Portugal, bereitgestellt.

 

Österreich

Dieses Dokument wird von der Deutsche Bank Österreich AG, mit eingetragenem Sitz in Wien, Österreich, eingetragen im Firmenbuch des Wiener Handelsgerichts unter der Nummer FN 276838s, vorgelegt. Sie wird von der Finanzmarktaufsicht (FMA), Otto-Wagner Platz 5, 1090 Wien, und von der Europäischen Zentralbank (EZB), Sonnemannstraße22, 60314 Frankfurt am Main, Deutschland, beaufsichtigt. Dieses Dokument wurde den vorstehend genannten Aufsichtsbehörden weder vorgelegt noch von diesen genehmigt. Für bestimmte der in diesem Dokument erwähnten Geldanlagen wurden unter Umständen Prospekte veröffentlicht. In einem solchen Fall sollten Anlageentscheidungen ausschließlich auf der Grundlage der veröffentlichten Prospekte, einschließlich möglicher Anhänge, getroffen werden. Nur diese Dokumente sind bindend. Dieses Dokument stellt Marketingmaterial dar, das ausschließlich Informations-und Werbezwecken dient und nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse oder -recherche ist.

 

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